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云南白药 2024 年年报自满，公司完毕营业收入 400.33 亿元，同比增长 2.36%；归母净利润 47.49 亿元，同比增长 16.02%。在营收微增的配景下，净利润完毕双位数增长，名义数据看似矜重。然而，拆解财报细节后不难发现，公司的中枢业务增速趋缓、利润结构依赖非经常性损益、翻新转型发达滞后等问题渐渐显露，功绩高增长背后潜伏三重始终隐患。

中枢居品市占率触顶，增长引擎能源衰减

行动云南白药的中枢辅助，药品和健康品业务始终依赖创可贴和牙膏两大单品。年报数据自满，2024 年白药创可贴占国内止血类创可贴市集份额 66.5%，牙膏市集份额 24.6%，两者均稳居行业第一。但这两大居品的市集渗入率已接近迷漫：创可贴市集份额联接三年褂讪在 65%-67% 区间，牙膏市占率自 2019 年冲破 20% 后增速逐年放缓。

两大单品的高市占率背后是行业天花板隐现。创可贴行动低门槛浪掷品，连年来濒临矜重医疗、海氏海诺等品牌的廉价竞争；牙膏市集则被高露洁、黑东谈主等外资品牌以细分功能居品蚕食。云南白药虽尝试推出抗敏锐、儿童牙膏等新品，但 2024 年健康品业务收入增速仅为 0.8%，远低于 2015 年前双位数增长的黄金期。

更值得警惕的是，公司营收结构中的低毛利交易销售占比合手续扩大。2024 年工业销售（含药品和健康品）毛利率为 67.37%，而交易销售（医药畅通业务）毛利率仅为 6.29%。后者占公司总营收比重达 65%，对举座毛利率造成权贵株连。若剔除交易销售，公司本色工业收入增速不及 3%，中枢盈利智力栽植空间有限。

非经常性损益因循利润，可合手续性存疑

净利润 16% 的高增长背后，非经常性损益的孝敬破损漠视。2024 年第三季度，公司因证券投钞票生的非经常性损益骤降至 803 万元，较 2023 年同时的 1.79 亿元缩水 95%。尽管如斯，全年投资收益仍对利润造成因循：2024 年前三季度证券投资收益达 3.2 亿元，占同时净利润的 7.4%。

这种利润结构存在明显脆弱性。2018-2020 年，云南白药曾因炒股亏空株连功绩，2021 年证券投资浮亏达 19.8 亿元。尽管公司自 2023 年起耐心退出二级市集投资，但斥逐 2024 年末仍合手有交游性金融钞票 23.7 亿元。若成本市集波动加重，可能再次冲击利润表。此外，公司 2024 年累计分成 42.79 亿元，占净利润比重高达 90.09%。如斯激进的分成政策虽短期提振股东信心，却可能减轻研发过问和业务拓展所需的现款流储备。

研发过问滞后，第二增长弧线尚未成型

面对传统业务增长瓶颈，云南白药在翻新转型上的发达显过劲不从心。2024 年半年报自满，公司研发用度为 1.2 亿元，占营收比重仅为 0.3%，远低于医药行业平均 3%-5% 的研发过问水平。对比同时销售用度 36.78 亿元，研发销售用度比严重失衡。

现存翻新名堂发达耐心。核药范畴重心鞭策的 INR101 会诊试剂仅完成Ⅰ期临床历练，INR102 名堂尚处前体药学筹商阶段，距离交易化至少需要 3-5 年。医疗器械和大健康范畴虽布局养生茶、面膜等居品，但 2024 年筹划业务收入占比不及 5%，未能造成范畴效应。相较之下，片仔癀通过安宫牛黄丸等新品拓展，2024 年净利润增速达 28%，研发过问占比超 4%，转型旅途更为明晰。

云南白药的研发滞后还体现时专利储备上。斥逐 2024 年末，公司灵验发明专利数目为 156 件，较 2020 年增长不及 10%。而同时以岭药业、华润三九等中药企业专利数目增幅均超 30%。在中药翻新药审批加快的配景下，研发过问不及可能导致公司在政策红利期中错失时遇。

云南白药的功绩增长犹如硬币两面：一面是牙膏、创可贴构筑的现款流堡垒开云体育，另一面是过度分成、翻新乏力的发展困局。当中枢居品波及行业天花板，非经常性损益难以合手续，第二增长弧线又迟迟未能成型，这家百年药企的转型之路仍充满挑战。如安在守成与翻新之间找到均衡，将是云南白药改日必须解答的政策命题。